一起读书——债券及债券基金投资从入门到精通

第三章? 债券的风险

债券投资的确存在风险，但并不意味着投资者就要因此把钱藏在床铺底下，因为这样做同样也面临着损失风险。针对无处不在的风险，投资者应该认真进行分析，以了解这些风险是如何影响债券投资的。

许多投资者都错误地认为投资债券是没有任何风险的，其实不然。相比投资股票，债券价格的波动幅度不大，但这并不意味着债券投资没有任何风险，所有的债券投资都伴随着风险。债券投资风险的大小因债券的种类和发行者的不同而异，如果在到期日前卖出债券，市场利率相比购买债券时上升了，那么债券投资者通常面临着只损失部分本金的风险。同样债券投资者也可能因为债券发行者破产而损失所有本金。债券投资的确存在风险，但并不意味着投资者就要因此把钱藏在床铺底下，因为这样做同样也面临着损失风险。针对无处不在的风险，投资者应该认真进行分析以了解这些风险是如何影响债券投资的。

利率风险

利率风险是指市场利率变化直接影响债券投资所产生的风险，固定收益债券价格的变动和利率的变动相反。利率上升期间，持有固定收益债券的投资者会发现债券市场价格已下跌，这些债券的新投资者希望获得具有竞争力的收益。与此同时，利率下降期间固定收益债券的价格会上涨，而债券到期日越长，利率风险越高。这就告诉我们，投资到期日较短的债券或者同时投资一些到期日不同的债券，可以降低利率风险。持有债券至到期日能把风险降到最低。

例如，投资者购买了一只息票率为5%的债券，当时市场利率为5%每张债券支付了1000 美元。一个月后，市场利率上升，促使市面上发行了息票率为5.25%的新债券。这两种债券的品质、到期日及售价都相同。如果其他投资者想购买已经售出的债券，肯定不会以1000 美元购入，因为他可以用同样的价格买息票率为5.25%的新债券。那么，为了让自己的债券有市场竞争力，所持债券将折价出售(低于1000 美元)。这时，债券持有者所面临的就是市场利率带来的风险。市场利率上升，现存债券的价格将会下调，相反，如果市场利率下降，则会使债券价格上升。图3-1形象地描述了这两者之间的关系。

违约或信誉风险

投资债券的另一个风险和投资发行机构的信誉有关。信誉是指发行机构定期付息和到期还本的能力。债券发行机构的信誉风险各异，如果发生无法定期付息或到期还本的情况，就可能导致投资者破产。然而，发行机构难免会遭遇金融上的困难，从而导致他们的债券被像穆迪、标准普尔(S&P)或惠誉这样的重要信用评级机构降级。降级将会导致这些机构发行的债券价格下调，即使这些债券发行机构还是有能力履行付息能力的。评级机构对债券发行商作出的财务状况分析，能够决定债券发行商履行债务的能力。例如，被标准普尔公司评为 AAA 级别的债券，就被视为信誉极高的债券，具有很强的履约能力。如果该债券发行商从AAA级别降到AA 级别，则意味着信誉品质仍处优良，不必担心其违约。但是，如果投资的债券被连降两级或更多，从具有投资价值降为不具有投资价值，那么投资人就要小心谨慎了。这类债券的市场价格会巨幅下挫，而且其违约或信誉风险会升级。若债券评级被降超过一级，那么债券持有人就应该评估他们是否还要继续持有该债券。

美国财政部发行的公债几乎没有违约风险，而美国政府机构发行的债券会存在无法履行债务的风险。美国各州和地方政府发行的债券，取决于发行单位的财务是否健康以及有无能力获取财政收入。至于企业机构发行的债券，信誉风险和它们的资产负债表、损益表以及赢利能力有关。

购买评级到达投资级别(标准普尔的评级在A或A之上)的债券，或者分散投资，可以把信誉风险降到最低，因为它们无法履行债务的可能性比较低。换句话说，就是不要把你所有的资金都拿去购买一家机构发行的债券，而应该购买不同机构发行的债券。

赎回风险和偿债基金风险

约定了强制赎回条款和偿债基金条款的债券，存在强制提前赎回的风险。许多公司债券、地方债券、抵押贷款债券以及机构债券都有强制赎回条款。这表示发行机构可以在债券到期前以一定的赎回价格回购。这点对发行机构有利，对投资者不利。因为，市场利率下跌至低于债券的息票率发行机构可以先赎回债券，然后再重新发行息票率较低的新债券。

如果投资者以溢价买入债券，而赎回价格低于溢价，强制赎回风险就可能造成潜在的本金亏损。用来判断这方面风险的主要指标为投资人对利率的估算。后面章节我们将会具体阐述“债券制订的赎回条款会使债券的存续期间变得不确定”。

为了降低赎回风险，投资者应该核实债券的提前赎回条款，尽量选择不会被强制提前赎回的债券。当投资者想购买的债券交易价格高于面值(也就是溢价出售) 时，这一点就显得特别重要。当然，并不是所有的债券都会被提前强制赎回，如果市场利率比债券的息票率还要高，强制赎回对发行者不利。

购买力风险

购买力风险会影响债券的收益，因为债券的利息和本金是固定的，所以投资债券所获得收益的价值将受到通货膨胀的影响。通货膨胀率上升时债券价格就会下跌，债券获得利息的能力会下降。说到底，债券不是对抗通货膨胀最好的保值工具，只要债券息票率比通货膨胀率高，那么债券价格就会冲销通货膨胀所带来的影响。每个月发表的消费者物价指数 (CPI)O或零售物价指数 (RPI)@ (这两者都是经济学中常用的通货膨胀指标)低于预期时，债券价格会上涨。

为了防范购买力风险，投资人应该选择回报率高于预期通货膨胀率的债券。当你预期未来通货膨胀率会上升时，可以投资浮动利率债券，因为这种债券的息票率会随着市场利率进行调整。

再投资利率风险

债券收益由两部分组成:一部分是利息，另一部分是卖掉债券所获得的市场价值或到期日得到的票面价值。领取的利息可以投资，也可以花掉再投资利率风险就是指将领取的利息用于再投资，而获得的利率可能低于债券的息票率。所有定期付息的债券都会面临这样的风险。零息债券不需要定期偿付利息，所以也就没有再投资风险。

随着时间的推移，市场利率也在不停地变动，在债券的整个投资过程中，领取的利息将以不同的利率再投资。如果市场利率高于债券息票率那么再投资的收益将高过原债券的息票率。然而，若再投资的利率低于原债券的息票率，那么再投资的利率风险就会出现。由此可以判断出，再投资利率风险相对于长期债券而言更高一些。

外汇风险

用外币购买债券(投资海外市场)，由于外汇市场汇率经常波动，亦会对投资收益产生影响。例如，投资者购买了欧元计价的债券，若欧元相对美元贬值，那么得到的利息收入换成美元就会减少;相反，若欧元相对美元升值，那么得到的利息收入换成美元就会增加。汇率风险也会影响到期日的收益或是提前卖出时的收益，但它是投资国外债券时才会产生的额外风险。

很明显，即使把钱存到储蓄账户或购买国库券等最保守的投资，也无法避免风险。正如上一章所讲，分散投资不同种类的债券，而不完全只投资-种债券，可以把不同级别的风险降到最低。投资者应该了解和认识每种债券不同的风险水平，这样才能在构建债券投资组合时把整体风险控制到最低。

流动性风险

流动性风险是指债券投资在转化成现金的过程中出现的大幅亏损。债券投资大部分都是场外交易，在交易的终端可能没有及时的买家或卖家所以会导致买卖差价很大，这就使得交易清淡的债券市场流动性不好。债券的主要特性之一是定价缺乏透明性，所以其流动性不如普通股债券的买入价和卖出价一般很难配对，而且很多经纪商从事此交易是为了赚取其中的价差。债券流动性差的另一个原因是，买卖零股债券的佣金远远超过了批发交易债券的收益。

提前还贷风险

对于持有抵押支持债券(又称转递债券)以及担保抵押债券(CMO)的投资者，要考虑到提前还贷带来的风险。当市场利率下调时，抵押贷款者会想办法清偿旧的贷款，用房产再次融资到利率更低的新的抵押贷款。由于这部分抵押是打包售给债券投资者资产池中的一部分，所以会被提前还贷，这时投资者就会收回这部分抵押支持债券的投资本金。在这一环节中，主要风险在于当资产拥有者提前偿还贷款额时，资产池的投资者会提前得到本金，但是再投资的收益率却下降了。

政治风险

对于持有外国政府债券和外国公司债券的投资者，会受到政治风险的影响。政治风险包括由于受到国家民众骚乱、军事政变、资产国有化、通货膨胀、货币贬值等因素的影响，所导致的利息和本金收回困难。为吸引投资者投资高风险的外国债券，这些债券的发行者常常用很高的息票率来补偿投资者。投资外国债券时，投资者应了解投资市场的监管程度和保护方式。

突发事件风险

所谓突发事件风险，就是指一个公司被大量发行债券的融资方式收购即以举债的方式收购(被称为 Leverage Buyout-LBO杠杆收购)。合并企业的债务上升会令公司债券评级下调，债券价格也会随之下跌，这就导致了违约风险的出现。

债券共同基金的风险

债券共同基金的主要风险是指净资产价值下降所引起的投资基金的损失。基金的到期期限越长，净资产价值下降的可能性越大。这主要是基于利率风险，当利率上升时，债券价格会下降(债券基金的净资产价值下降);而当利率下降时，债券价格 (债券基金的净资产价值)会上升。投资于诸如垃圾债券等低于投资级别的基金就会产生信用风险。当垃圾债券违约引起不安时，就会引起垃圾债券市场的廉价销售。原因在于垃圾债券价格的大幅下跌会导致垃圾债券基金的净资产价值也大幅下降。然而，信用风险对债券基金的影响不像对单一债券那么严重，因为基金的种类很多，可以通过许多不同的组合分散，通常由组合中一两件违约事件而引发的损失会很小，所以不会给整个基金投资带来大的影响。

一些投资者经常会考虑共同基金的破产风险，其实这种情况发生的机会很小。共同基金建立的初衷就是减少由于欺诈而引发的失败风险。而且，共同基金是属于股东的公司，股东通过签订合约建立一个独立的管理公司以运作基金的日常经营。虽然管理公司监管基金投资，但是它们不拥有这些资产(投资)。就像银行一样，它们是持有这些投资的保管人。因此，当管理公司遇到金融危机时，它们就不能在运作这些基金投资项目了。

还有一个防护风险的措施是转移代理机构持有股东的账户，由转移代理机构对股东的购买和赎回进行跟踪。另外，管理公司持有忠实保险契约,可以保护基金投资免受管理公司雇员的非法占有和欺诈。除了这些防护措施外，还有其他两个因素可以使共同基金的风险降低

共同基金必须能立即赎回份额，这就意味着投资资产的一部分必须是流动的。

共同基金必须能在每天结束后，根据已知的信息随行就市地为投资定价。

除此之外，证券交易委员会 (SEC)会对共同基金进行监管。因此，共同基金的投资者不必担心由于共同基金倒闭或欺诈行为而遭受损失。

债券 ETFs风险

债券ETFs的最大风险和债券共同基金一样，莫过于投资者可能会损失部分投资金额。由于受市场及其他因素的影响，基金的价格会因为买卖供求关系而波动，这时债券ETFS 就会面临市场性的风险

当然，投资债券ETFs 也有利率风险(基金价格和利率反相关)、信用违约风险、通货膨胀风险以及在扣除各种费用后业绩不如相关债权指数的风险。

树洞里的小黑猫

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