肿瘤专科领域跑出“黑马”，美中嘉和IPO之路是否“平坦”？

近年来，医疗专科各细分领域接连跑出上市企业。继海吉亚之后，肿瘤专科又上市一家民营企业，美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司（以下简称：“美中嘉和”）在2024年完成抢跑，顺利在港股上市。

回顾在国内肿瘤高端诊疗市场深耕的这十年，美中嘉和完成四轮融资，累计获得29亿元资金支持，其中不乏中信产业投资基金、石药集团这样的头部机构。如今，在第三次递表港交所后，终于跨过了这道关。那么，备受青睐的美中嘉和上市后的路是否依旧“星途坦荡”？

营收连续上涨，但“变现”才是最大挑战

招股书显示，美中嘉和是国内一家肿瘤医疗服务提供商。近年来，美中嘉和业绩呈现高速增长态势，2020年至2023年上半年期间，美中嘉和的收入分别为1.663亿元、4.705亿元、4.722亿元、2.852亿元，复合增长率超过50%。

经过近16年的积淀，美中嘉和目前形成了两大业务方向，一是自主设立医疗机构，二是通过网络业务赋能第三方医疗机构。如今，美中嘉和主要为癌症患者及第三方医疗机构提供服务。

从两大业务的收入情况来看，目前医院业务和医用设备、软件及相关服务业务的占比较为接近：医院业务收入由2020年的8351.4万元增长至2022年的21839.2万元；医用设备、软件及相关服务收入由2020年的8280.7万元增长至2022年的25377.8万元。

总体来说，美中嘉和不只是整体业务在上涨，细分的两大业务也都呈现上升趋势。

而业绩持续增长的背后，一方面得益于企业自身过硬的技术实力和品牌价值。目前，美中嘉和是国内排行第二的私立肿瘤医疗集团。根据弗若斯特沙利文报告，按2022年的收入计，美中嘉和于中国民营肿瘤医疗服务市场所占市场份额为0.5%。

同时，报告还显示在中国所有民营肿瘤医疗集团中，截至2022年12月31日的自营或托管肿瘤医疗机构数目计，美中嘉和排名第二。

此外，核心技术方面，在欧美国家，主流的MDT疗法已成常态。据弗若斯特沙利文报告，2022年美国采用MDT模式的比率接近80%，英国则通过立法的方式要求每一位癌症患者都需经过MDT综合治疗。而国内同年采用MDT模式的比率仅为6%。

对比来看，美中嘉和已然是国内鲜有的能够提供MDT服务的民营医疗机构之一，这也使得其在一众肿瘤服务机构中脱颖而出。

另一方面，在拥有技术优势的基础上，美中嘉和不断拓宽服务网络，已在广州、上海、大同拥有六家运营中的自营医疗机构。

具体来看，据招股书数据，在2020年、2021年、2022年，以及2023年上半年，美中嘉和公司医用设备、软件及相关服务的企业客户也在持续增长，分别达到了29家、88家、77家、47家。由此，服务网络的扩张确实为其营收的持续增长带来了动力。

值得注意的是，尽管拥有放疗中心的网络效应、高端的品牌价值，也拥有全球技术前沿的诊疗团队，但美中嘉和仍然面临成本增加，持续亏损的难题。

招股书数据显示，2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年6月30日止六个月，美中嘉和分别录得经调整亏损淨额3.187亿元、4.876亿元、4.712亿元、2.501亿元及2.14亿元；产生毛损4710万元、1.426亿元、8640万元及3500万元。

由于拓宽服务网络后，新开设门店的业务量也相应增加，导致设备耗材成本、人工成本、销售成本、行政成本也在大幅度增长。

收入高涨的同时，仍旧无法抵消高额的支出，“入不敷出”的困境之下，加速变现是美中嘉和接下来的重中之重。身处高速增长的细分赛道，美中嘉和是否会一直坚挺？

肿瘤专科这门生意，能否撑起美中嘉和的上市梦？

宏观来看，肿瘤专科服务市场目前仍处于早期的快速发展阶段，赛道尚未触及天花板，未来的路还很长。

弗若斯特沙利文报告显示，中国私立肿瘤医疗服务市场的市场规模从2016年的189亿元增长到2022年的530亿元，复合年增长率为18.7%，预计2026年将达到1092亿元，2022年至2026年的复合年增长率为19.8%。

因此，对于已经入局的企业来说，如何保持企业自身的成长性和业务增长能力更为重要。

而从行业的现状来看，肿瘤医院具有技术壁垒高、入局门槛高等特点。美中嘉和入局较早具备先发优势，在核心技术上手握MDT模式，也处于领先水平。

由此可见，短时间内美中嘉和无需担心存在太过激烈的同业竞争。而长期来看，肿瘤医疗服务的长远发展离不开市场布局和先进设备。

目前，率先上市的两大竞争者美中嘉和海吉亚，两者发展路径有所不同。海吉亚的旗下医院多数为三四线城市的二级医院，采取的是“农村包围城市”战略；美中嘉和早期的重点则是一二线城市。

而就市场需求而言，弗若斯特沙利文数据显示，2019年，我国三线及以下城市肿瘤医疗服务市场规模占比最大，达57.4%，市场规模逐年增长。从发病人数来看，我国癌症发病人数在三线及以下城市最多，占比为75.1%。

因此，市场需求方面，三线及以下城市占比更大，目前主攻一二线城市的美中嘉和还有大片“领土”可以去开拓，长期增长空间值得期待。

与此同时，美中嘉和目前首选一二线城市，这也与当地肿瘤治疗设备保有情况有关，好的医疗服务离不开好的医疗设备。而在这一方面，一二线城市明显强于三线及以下城市。

弗若斯特沙利文数据显示，2019年，我国三线及以下城市每百万人口的放疗设备比例低于一线和二线城市，为22.4%。未来，三线及以下城市肿瘤治疗行业随需求较高大概率会进入高速发展期，应对需求的增长。

最后，美中嘉和作为民营医疗服务机构中的一员，也肩负着优化和提效整个医疗系统的责任。在当下民营医疗与公立医疗共存的环境中，民营医疗的进步也将推动整个医疗系统的优化和进步。

因此，长期来看，美中嘉和拥有较大的成长空间。高速增长的赛道、成熟的技术、领先的市场布局或许能够撑起美中嘉和的上市路。

结语

此次，美中嘉和紧随海吉亚的步伐，踏上IPO之路。拆分来看，高速增长的细分赛道是肿瘤医疗服务的“底层背景”，技术优势是企业的“最强支撑”，而变现能力则是企业行稳致远的“铺路石”。

如今，三者占其二的美中嘉和已经成功走完了上市的前半段，接下来若能顺利提高自身“变现能力”，那么美中嘉和的未来大概率是一片坦途。

作者：土耳其热气球

来源：港股研究社